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西南证券股份有限公司朱会振近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《Q1实现开门红，利润端超预期》，本报告对青岛啤酒给出买入评级，当前股价为116.8元。

青岛啤酒(600600)
投资要点
事件：公司发布2023年一季报，全年实现收入107.1亿元，同比+16.3%，实现归母净利润为14.5亿元，同比+28.9%，实现扣非归母净利润13.5亿元，同比+32.1%；公司业绩超市场预期。
产品结构持续升级，Q1实现量价齐升。量方面，公司23Q1实现啤酒销量236.3万吨，同比增长11%。公司持续推进产品结构升级，销量结构优化明显：主品牌实现销量140.1万吨，同比增长7.4%，其中中高端啤酒实现销量98.4万吨，同比增长11.6%；其他品牌实现销量96.2万吨，同比增长16.6%。价方面，得益于中高端产品占比增加，同比提升0.2pp至41.6%，公司整体吨价同比上涨4.8%至4521元/吨，高端化进程稳扎稳打。
经营效率持续改善，盈利能力稳步提升。23Q1公司毛利率为38.3%，同比上升0.5pp；毛利率提升主要由于产品结构改善及包材类成本下行；但由于公司部分大麦仍然使用去年同期高价库存，23Q1吨成本同比+4pp至2794.4元/吨。费用率方面，公司不断提升费用投放效率，23Q1销售费用率同比下降0.4pp至13.8%；管理费用率同比下降0.9pp至3%。经营效率改善叠加产品结构升级，带动公司23Q1整体净利率同比提升1.3pp至13.6%。
中档高端齐发力，高端化势能锐不可当。1）产品端方面，公司在坚持纯生系及经典系“1+1”品牌战略基础上，进一步提升中档崂山品牌占比，并借助桶啤、白啤等高端产品放量，带动整体产品结构持续升级。2）渠道端方面，公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，巩固和提高基地市场优势地位，积极开拓新兴市场，培育快速发展市场。3）品牌端方面，公司以体育营销、音乐营销和体验营销为主线加强品宣力度，同时加速1903社区酒吧线下布局，打造消费者体验与生鲜啤酒销售新高地。随着23年现饮场景全面复苏叠加去年Q2以来低基数效应，预计公司全年业绩将维持高增。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.20元、3.77元、4.31元，对应动态PE分别为37倍、31倍、27倍，维持“买入”评级。
风险提示：现饮场景回暖不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券安雅泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.11%，其预测2023年度归属净利润为盈利44.06亿，根据现价换算的预测PE为36.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有39家机构给出评级，买入评级35家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为129.47。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，青岛啤酒（600600）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）