华福证券有限责任公司汪磊,陈若西近期对芯能科技(603105)进行研究并发布了研究报告《一季度业绩大幅增长，光伏+储能稳步推进》，本报告对芯能科技给出买入评级，认为其目标价位为20.03元，当前股价为15.04元，预期上涨幅度为33.18%。

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芯能科技(603105)

事件：公司发布2023年一季报，报告期内公司实现营业收入1.27亿元，同比+9.13%；归母净利润0.30亿元，同比+180.05%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+146.72%。

投资要点：

23Q1业绩大幅增长，毛利率大幅提升。公司业绩提升主要来自于：（1）分布式光伏运营规模增长，截至2022年底，公司工商业分布式光伏装机726MW，2022年新增装机121MW（同比+20%），收入增速小于装机增速，或为新增装机均为平价项目、电价相对存量项目较低所致；（2）毛利率提升，23Q1公司毛利率为53.01%，同比+9.58pct，公司毛利率较高的光伏发电业务占比不断提升。同时公司管理费用率随收入规模扩大而同比降低2.51pct至7.65%，财务费用绝对值和比率亦有所下降，财务费用率同比降低3.44pct至13.43%，使得公司净利率同比提升14.42pct至23.62%，净利率提升幅度大幅超过毛利率。

拟募投8.8亿可转债投向分布式光伏建设，装机速度提升。公司拟发行不超过8.8亿元可转债，其中6.16亿元用于分布式光伏电站建设项目。该项目共投资7.23亿元，在浙江、江苏、广东等地建设166.26MW工商业分布式光伏项目。项目预计年均发电量1.57亿千瓦时，项目达产后，公司将年均增加收入约9,093.09万元，年均增加净利润约4,111.26万元，项目税后内部收益率为9.51%，具有较好的经济效益。23Q1公司投资活动现金净流量为-1.09亿元，较22Q1的-0.63亿元绝对值大幅提升，说明公司正在加快运营项目投资速度，装机有望快速增长。

国内工商业储能投资运营+国外户储产品销售打造新增长点。当前国内99.5%电池级碳酸锂价格下探至18万元/吨以下，造价的快速下降将使国内工商业储能更具经济性。截至2022年底，公司获取资源涉及企业951家，鉴于工商业分布式光伏和储能的客群高度重合，公司在工商业储能方面具有极强的客户资源优势。公司已实施多个“网荷光储充智能微网”示范项目，储备技术基础和实施经验，争取在本年度通过投资运营或实施EPC的方式，促成一定规模的储能项目落地。公司拥有具备逆变器研发能力的专业团队，目前开展户储离网逆变器、户储离并网逆变器、便携式移动电源三款储能产品的研发、生产，2023年储能产品有望开始为公司贡献业绩。

盈利预测与投资建议：公司为稀缺纯分布式光伏运营商，装机持续增长，同时利用客户和技术优势开展储能运营及产品制造业务。我们保持对公司的盈利预测，预测2023-2025年公司营业收入分别为8.10、10.20、12.89亿元，归母净利润分别为2.86、3.36、4.23亿元，对应PE分别为25.69、21.85、17.36倍，目标价20.03元（2023年35x），维持“买入”评级。

风险提示：项目推进不及预期的风险；储能产品销售不及预期的风险：政策不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券(002673)杨敬梅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.61亿，根据现价换算的预测PE为28.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为19.35。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，芯能科技（603105）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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